Il franco svizzero super forte spinge l’economia verso la deflazione e mette in difficoltà la BNS

Ritorno della deflazione

Il prezzo di questa popolarità è rappresentato dal calo dei prezzi interni. L’indice dei prezzi al consumo svizzero è sceso sotto lo zero su base annua ad aprile, segnando il primo dato negativo in quattro anni. L'inflazione è rallentata dallo 0,7% di novembre scorso allo 0,3% di febbraio e infine allo 0% ad aprile, trainata principalmente dall'elettricità più economica e da altri beni importati, ora denominati in un franco svizzero estremamente forte.

Aggiornamento sulla politica monetaria:  la BNS ha già ridotto il tasso allo 0,25% – verso il territorio negativo?

A marzo 2025 la Banca Nazionale Svizzera ha abbassato il suo tasso di riferimento principale di 25 punti base, portandolo allo 0,25%, il quinto taglio di questo ciclo di allentamento monetario.

I futures attribuiscono ora circa il 35% di probabilità che i tassi scendano in territorio negativo entro la fine dell’anno.
Le ultime previsioni della Banca indicano un'inflazione pari allo 0,4% nel 2025 e allo 0,8% nel 2026-27, valori vulnerabili a un ulteriore rafforzamento del franco svizzero.

Tra il 2014 e il 2022, la BNS ha adottato il regime di tassi negativi più profondo al mondo, pari a -0,75%. L’esperienza ha mostrato che scendere sotto questo livello spinge semplicemente i grandi depositanti a conservare il denaro nelle casseforti fisiche, rendendo questo valore il limite inferiore effettivo.

Dilemma dell'intervento: stampare nuovamente moneta?

Quando i tassi raggiungono quel limite minimo, la classica risposta della BNS è vendere franchi e acquistare attività estere. Durante l'ultimo ciclo, il suo bilancio è aumentato vertiginosamente, passando da circa 100 miliardi di CHF a 1,04 trilioni di CHF, superando il 100% del PIL svizzero. Sebbene il portafoglio sia da allora sceso a circa 843 miliardi di CHF, un nuovo intervento lo farebbe salire di nuovo, con conseguenze a livello globale:

Obbligazioni dell'area dell'euro: i massicci acquisti svizzeri tendono a comprimere i rendimenti delle periferie.

Tecnologie a mega capitalizzazione statunitensi: la BNS è tra i primi 50 azionisti di Apple, Microsoft e Nvidia; ulteriori acquisti potrebbero alimentare nuovi rialzi dei prezzi azionari.

Materie prime: qualsiasi spostamento dal dollaro può indebolire il biglietto verde e aumentare il prezzo delle materie prime in dollari.

La spada del "manipolatore di valuta" del Tesoro statunitense

Un ostacolo importante a nuovi interventi sul mercato valutario è di natura politica. La Svizzera soddisfa già due dei tre criteri di manipolazione del Tesoro statunitense: un ampio surplus bilaterale con gli Stati Uniti (circa 26,9 miliardi di franchi svizzeri nel 2023) e un surplus delle partite correnti (circa il 3% del PIL).  Il terzo criterio, un intervento unidirezionale prolungato, si attiverebbe nel caso in cui la BNS riprendesse ingenti vendite di franchi.

Gli analisti di ING sostengono che questo sia il motivo per cui la Banca ha tollerato l'ultimo rialzo del franco: preferisce esaurire prima i tagli dei tassi di interesse, sperando di evitare i dazi statunitensi che potrebbero raggiungere il 32%, i più elevati tra i Paesi OCSE.

Effetti a catena globali

Obbligazioni in euro: Un'ulteriore domanda da parte della BNS potrebbe far scendere i rendimenti di Italia e Spagna, complicando il percorso di inasprimento della BCE.

Azioni statunitensi: Un maggiore afflusso di capitali svizzeri verso le Big Tech aumenterebbe la pressione sulle valutazioni, già elevate.

Picco delle materie prime:  Una diversificazione dal dollaro potrebbe far salire i prezzi di petrolio e oro, esportando inflazione in altre economie.

Carry trade nei mercati emergenti:  Tassi negativi più marcati rilanciano il carry trade finanziato in CHF, indirizzando capitali verso il debito dei mercati emergenti.

Il franco può indebolirsi naturalmente?

Un rimbalzo significativo del dollaro statunitense o un allentamento delle tensioni geopolitiche potrebbero rallentare i flussi verso i beni rifugio, ma questi scenari appaiono al momento poco probabili. L'andamento positivo della valuta sembra autoalimentarsi: un CHF più elevato alimenta la deflazione, che a sua volta segnala una politica monetaria svizzera ancora più accomodante, incoraggiando maggiori afflussi.
 

Consigli pratici per i lavoratori transfrontalieri

Impostare gli avvisi sui tassi a 0,93-0,95 EUR/CHF. Un taglio a sorpresa della BNS o un intervento verbale possono ridurre il tasso di cambio dell'1-2% nel giro di poche ore.

Scagliare le conversioni. Suddividere i trasferimenti mensili in due tranche riduce il rischio di tempistiche.

Diversificare i risparmi. Mantenere una parte della propria riserva in EUR o USD protegge da un improvviso calo del franco in caso di un intervento su larga scala.
 

Conclusione: la BNS tra deflazione e diplomazia

La banca centrale svizzera si trova di fronte a una scelta difficile: sopportare la deflazione e il rallentamento della crescita, oppure intervenire sui mercati valutari rischiando ritorsioni da parte degli Stati Uniti. Entrambe le opzioni potrebbero avere un impatto significativo sui rendimenti obbligazionari globali, sulle valutazioni dei titoli tecnologici e sui prezzi delle materie prime. Per chi guadagna in franchi ma spende in euro, una gestione attiva della valuta rimane la migliore difesa contro l’imprevedibile forza del franco.